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中信证券:光伏玻璃行业景气回升 信义光能受益供需紧俏 有望重回高增长

智通财经 2019/6/25 10:44:13

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中玻网摘要

  信义光能(00968)是全球光伏玻璃龙头,推进优势产能扩张,受益行业供需紧俏,迎来量价齐升;稳步拓展光伏电站运营,打造优质高派息型新能源运营平台,增厚稳定收益。预计公司2019-2021年EPS为0.31/0.36/0.41港元,对应PE为12/10/9倍,给予目标价4.65港元(对应2019年15倍PE),首次给予“买入”评级。

  正文

  光伏玻璃行业龙头。

  公司是全球主要的光伏玻璃制造商,2018年底总产能7800吨/天(在产产能6700吨/天),市占率超32%;同时稳步拓展光伏电站运营业务,深化产业协同。公司上市以来净利润CAGR达43.7%,2018年受“531”政策影响业绩下滑20.1%至18.6亿港元,随行业景气回升有望重回高增长。

  光伏玻璃供需紧俏,量价齐升盈利修复。

  全球光伏快速增长,双玻组件渗透率提升,光伏玻璃需求加速释放,预计2019-2021年需求量约2.19、2.76、3.37万吨/天,CAGR近25%。在光伏玻璃成本趋稳,供给弹性有限的情况下,行业库存回落至低位,供需延续紧平衡状态,带动光伏玻璃量价齐升。年初以来光伏玻璃价格增幅约17%且有望继续上涨,主流厂商毛利率已修复至30%以上。

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  光伏玻璃优势显著,竞争力持续提升。

  技术:领先推进千吨级窑炉商业化运行,技术储备及制造经验丰富;

  资金:财务指标领先,持续扩张资金实力雄厚;

  规模:产能结构及规模效应优势凸显,窑均产能780吨/天,引领大窑炉趋势;

  成本:布局上下游资源,成品率80%-85%行业领先,成本控制得当;

  客户:绑定全球前十组件厂,拓展全球客户资源。

  公司推进北海、东南亚优势产能扩张,未来在产产能有望达7800吨/天(2019H2)、9800吨/天(2020H1)、11800吨/天(2021年),在30%-35%的毛利率预期下,市占率及利润有望持续提升。

  电站运营利润可观,打造高派息运营平台。

  截至2018年底,公司运营光伏电站规模2282GW,项目资源优质,毛利率约75%。2019年5月底,公司将电站运营子公司信义能源分拆上市,拓宽独立融资渠道,打造稳定增长的高派息型新能源运营平台,有望支撑电站业务高估值。公司作为信义能源控股股东,享有其经济利益、高派息收益及估值溢价,缓解负债压力,释放主业增长潜力。

  风险因素:

  光伏行业发展不及预期;光伏玻璃价格持续下降;原材料、燃料成本大幅上升;公司产能释放不及预期。

  投资建议:

  预计公司2019-2021年净利润为25.3/29.2/33.2亿港元,对应EPS为0.31/0.36/0.41港元,对应PE为12/10/9倍;参考可比公司估值,综合给予公司目标价4.65港元(对应2019年15倍PE),首次覆盖给予“买入”评级。

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